投资逻辑：

端午临近，如何看待白酒的投资机会？ 我们认为，端午是年内承上启下的时点，可以窥探渠道及终端对下半年的情绪预期。从近期的渠道反馈来看， Q2 动销呈现逐月环比提升的态势，其中端午预计对高端送礼、亲朋聚饮需求有一定带动。 此外， 7-8 月升学宴可期。整体而言，我们认为临近端午备货节奏有所加速，但不少终端仍持观望态度，主要系对批价预期在临近到货时会有波动，囤货情绪并不强烈，但乐观的情绪仍存，预计整体会在平稳向好中度过，当前市场对端午的预期本身也较低。具体分子板块而言：

1）高端酒：整体动销稳健， 茅台进度约 55%， 6 月货各地到货节奏不一；五粮液进度 60%+，库存 1-1.5 个月；国窖春雷行动下目前进度 60%+，国窖公司 16 日发文停止接受订单。整体预计 Q2 高端酒增速仍会较为稳健。

(相关资料图)

2）次高端酒：短期动销仍相对承压，主要系商务需求疲软。 汾酒 6 月 20 日存在提价预期，渠道进度普遍在 60%甚至更高。舍得 6 月仍在持续回款， 22Q2 低基数下 23Q2 增速可期，库存在 2 个月左右。酒鬼酒省内进度接近 40%，库存酒鬼系列 2 个月，内参 3 个月，省外预计略高。水井坊目前节奏以稳为主，预计 Q2 表现持平。

3）区域酒： 充分受益于婚喜宴、升学宴。 洋河回款比例 70%，库销率 19%（去年 Q1 末为 30-40%）， 预计 Q2 增速 15%左右。今世缘回款比例 60%+， Q2 环比 Q1 增速加快， V3 今年累计增速超 100%， 6K 在 6 月将在安徽、河北、山东启动样板市场。古井端午回款到 70%，古 20 焕新后提价。迎驾 4-5 月动销符合预期，回款到 60%+，洞藏增速 30%以上，洞9、洞 16、洞 20 增速领先，价格体系有所提升。

短期市场情绪有明显回暖，我们在此前也多次提示板块底部配置机会，强调低预期下高赔率的反转机会。短期市场隐含了对复苏条线、经济刺激预期的逐渐向好，我们认为方向性更重要，对远期持续的复苏预期修复会带动估值修复&业绩置信度提升。目前仍优选确定性&性价比兼顾的高端及赛道龙头，加大对次高端弹性思路的关注。

啤酒板块： 本周重庆啤酒涨幅靠前，系顺周期预期下弹性相对较大。本周重啤新疆调研、青啤股东大会反馈较积极，各家推新、 广告、啤酒节预热动作频繁， 气温升高下啤酒旺季启动。我们认为，行业将逐步从炒量的逻辑转变为炒利润，关注有高端大单品放量的公司。 1-5 月青啤经典增速 13%，纯生增速 30%多（回到疫情前水平），白啤增速 50-60%（ 23 年战略上对白啤、原浆等产品重视度提升）；华润次高及以上增速在 25%左右；重啤疆内乌苏正增长、疆外略有下滑（福建边际好转，华东、广东仍承压）。我们重点看好龙头公司 ASP 的提升趋势，叠加成本改善，预计 Q2 利润弹性有望在双位数。

大众品板块： 首推确定性高的零食板块，近期估值调整具备性价比。小零食 4-5 月延续 Q1 高增态势，且月销环比逐渐改善。从渠道视角看，零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张符合预期。由于去年 Q2 基数较低，预计 Q2 收入/利润增速仍表现亮眼，结合性价比推荐盐津、甘源。卤味板块安全边际充足，需等待成本拐点。我们认为从 4 月起，龙头绝味鸭副价格环比下降+单店收入逐渐恢复至 19 年同期水平，基本面已有改善。但消费力仍处于弱复苏状态，叠加市场对于主业天花板的担忧，短期仍处于磨底状态，仍需等待成本拐点，中期视角建议重点关注。

风险提示

宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

（来源：国金证券）

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